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2022H1 經調淨虧損0.9-1.1 億元，略優於我們預期。2021H1，公司預計實現營收8.7-8.9 億元/+（0.2%-2.5%）；淨虧損2.9-3.1 億元（去年同期虧損2500 萬元）；若剔除股份支付費用9900 萬元、100 餘家門店優化迭代調整產生一次性損失約0.9-1.1 億元，經調整淨虧損0.9-1.1 億元（去年同期盈利8100 萬元），虧損幅度優於我們前期業績前瞻預測（虧損1.3 億元）。
新店持續爬坡支撐營收增長。2022H1 公司營收微增0.2%-2.5%，考慮到疫情影響下同店日銷普遍恢復至在2021 年7 成左右（同店約400 家+），且1-6 月新開130 家門店/部分門店迭代關閉，而最終2022H1 收入錄得正增，預計主要系2021H2 以來新開門店的爬坡成熟對收入形成支撐。
人力成本優化效果初顯。公司自2021H2 致力於門店人員優化（門店人數優化至10 人左右），截至目前我們預計門店人員優化基本完成，人工端優化預計對盈利產生正向影響；原材料成本或有上升，據我們跟蹤，Q2 疫情結束門店復工以來，公司採用了較大的促銷力度以獲客，故我們認為公司毛利率端短期或略有壓力；租金端，由於公司2022 年以來集中在低線城市開設新店，租金成本預計相對可控。
2022H1 累計新開130 家門店，戰略迭代100 餘家門店。2022H1 公司合計新開130 家門店，我們暫維持全年開店400 家目標假設；此外公司公吿關店100家+，我們預計主要系1）疫情影響部分區域門店爬坡期拉長；2）部分門店選址不當；3）門店老舊小、需迭代更新綜合擾動的結果。我們認為，公司現階段戰略關店，是集中有限力量發展潛力更大、拓展難度更低的市場的選擇結果，本質是對公司現有資源的重新調配，未來預計會加大下沉市場擴張。
下沉市場新模型持續推進。據跟蹤公司利川新模型旗艦店表現依舊堅挺，週中日銷約3 萬元+，週末預計更高，其中新模型中加入的燒烤元素對收入貢獻效果顯著，未來此門店模型預計更多在低線城市推廣普及。
風險提示：開店節奏不及預期，疫情反覆，業務合規風險，行業競爭加劇。
投資建議：，維持“買入”評級。綜合考慮疫情對同店以及開店節奏的影響，下調2022-2024 年收入為29.34/50.34/71.16 億元（ 原為38.65/72.75/118.58 億元），經調歸母業績為1.69/5.27/7.73 億元（原為3.05/5.88/9.66 億元），對應PE 為96/31/21x。短期公司經營承壓，但公司積極進行成本控制以應對逆風環境，公司未來預計將加大下沉市場深耕力度，此外新模型也將提供新想象空間，維持公司“買入”評級。