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  • 竞逐千亿市场!医疗AI第一股鹰瞳科技今天开启招股

    作者: uSMART盈立智投
    • 港股
    • IPO新股认购

    医疗AI第一股来了!   港交所9月22日消息,鹰瞳科技(Airdoc)已通过聆讯,10月26日公开招股,瑞银集团和中信里昂证券担任联席保荐人。   2021年是医疗AI在中国的商业化元年,许多医疗AI公司开始进入IPO冲刺阶段,为什么鹰瞳科技能率先突围?     眼底一张照,慢病早知道   慢性病已成为威胁我国居民健康的头号“杀手”,2019年我国慢病导致的死亡占总死亡的88.5%。中国慢病患者人口庞大,根据弗若斯特沙利文报告,中国高血压患者人数超过3.2亿,糖尿病患者人数超过1.2亿。   防治慢病的关键在于“早”,但由于早期无明显症状,检测流程复杂,医疗资源匮乏等,很多慢病往往难以被发现,比如糖尿病知晓率仅为43.3%,糖尿病最常见的并发症——糖尿病视网膜病变(糖网病),筛查率低于10%。   人工智能被认为是解决这一痛点的有效途径。   2015年鹰瞳科技成立,利用人工智能技术筛查慢病及评估健康风险,可以做到无创、准确、快速且有效。   视网膜是人体中唯一能够以无创方式直接观察血管及神经细胞的部位,鹰瞳科技以此为切入点,研发了可以辅助诊断糖网病等慢性疾病和病变的AI医疗器械软件,其算法还可以在1分钟内检测出心脑血管、内分泌等55种健康风险指标。   慢病的早发现早治疗在该技术下得到实现。   01   资本竞逐千亿市场   医疗AI一直是投资的热门领域,从2015年到2020年,中国人工智能医学影像市场的融资金额由5亿元增至35亿元,年复合增长率为45.3%。   资本火热的背后是市场的巨大空间,中国人工智能医学影像行业规模在2020年仅3亿元,预计到2030年将增加到923亿元,对应年复合增长率为76.7%,这是一个处于指数增长转折点的新兴行业。   细分赛道来看,人工智能视网膜影像市场发展最快,2019年至2021年的年复合增长率高达171.0%,预计到2030年的市场规模将达到340亿元,其中视光中心等大健康场景的市场空间是医院等医疗机构的近乎两倍。   聚焦视网膜AI领域的鹰瞳科技,其产品不仅包括单一疾病的筛查,还能评估全身性的健康风险,所以具有更广阔的应用场景。正如鹰瞳科技创始人张大磊对公司名字Airdoc的阐释:希望好的医疗服务像空气一样,让每个人都能拥有。     中国的人工智能视网膜影像医疗设备市场由国内厂商主导,目前国家药监局仅批准了三款糖网病人工智能三类医疗器械,鹰瞳为首个获批。在美国,FDA也仅批准了两款人工智能产品用于糖网病辅助诊断。   作为人工智能视网膜影像领域的佼佼者,鹰瞳科技备受资本青睐,至今总计完成7轮融资,投资方包括医疗健康行业和TMT行业的领先机构投资者,例如九合创投、智朗创投、搜狗、复星、平安、中信、礼来亚洲基金、清池资本、奥博资本等。IPO前,复星、平安和搜狗分别持有鹰瞳科技12.64%、8.82%和7.31%的股份,为前三大外部投资方。   02   全面的人工智能产品组合   鹰瞳科技的产品组合涵盖三方面,全面的人工智能产品组合有助于公司在爆发式市场中巩固先发优势。   (1)用于检测及诊断的人工智能辅助诊断产品:   核心产品Airdoc-AIFUNDS(1.0)已于2020年8月率先取得国家药监局三类医疗器械许可证,并于2021年一季度开始产生收入,用于辅助诊断糖尿病视网膜病变。目前在研发升级版本,2.0版本诊断高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性,3.0版本诊断病理性近视及视网膜脱离。   此外还在开发针对青光眼、白内障、ICVD及ASCVD、妊娠期糖尿病视网膜病变、妊娠期高血压性视网膜病变、颅内高压相关视乳头水肿视网膜病变及贫血症的其他产品。   (2)健康风险评估解决方案:可检测55种与各种疾病及病灶相关的风险指标,准确度媲美真实世界医学专家。   (3)自研全自动化眼底相机:2021年3月取得二类医疗器械证书,在研发的还有两款,预计分别于2022年二季度和2023年四季度申请二类医械证书。   03   强大的研发实力   鹰瞳科技的研发团队超过80名成员,均拥有学士或以上学位,在人工智能技术及医学研究领域拥有深厚的经验。2019年鹰瞳科技获得吴文俊人工智能科技进步奖,这是公认的中国智慧科学技术最高奖,代表人工智能领域的最高荣誉,充分证明了鹰瞳科技的研发实力。   鹰瞳科技的数据库包含370万张真实用户视网膜影像及他们对应的多模态数据,由数百名医学专家交叉标注,使公司能够进行更深入的医学人工智能研发并构建及完善人工智能深度学习算法,行业领先的海量数据构成了鹰瞳科技的核心竞争力。   04   营收增速加快,毛利率同步提升   2020年鹰瞳科技实现营收4767万元,同比增长56.7%,2021年上半年营收4948万元,已超过2020年全年营收。当前规模不算大,主要是人工智能视网膜医学影像市场还处在发展初期。以2020年市场规模约7600万来看,公司市占率达到63%,已经处于细分赛道绝对领先地位。   目前鹰瞳科技的解决方案已经推广至逾140家爱康国宾体检中心、28个省份的保险公司分支机构、逾950家视光中心,且与高瓴旗下的零售药房高济医疗展开合作。   核心产品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)自2021年一季度起产生收入,今年上半年收入351万元,目前约200家医院有初步购买意向。     营收大幅增长的同时,毛利率也明显提升,从2019年的53%增长至2020年的61%,得益于核心业务人工智能软件解决方案毛利率的大幅提升,从2019年的46.3%增长至2020年的62.5%,主要是业务扩张带来的规模经济效应。未来随着客户数的进一步增加,毛利率还有提升的空间。   05 鹰瞳科技值得打新吗?   从发展前景来看,鹰瞳科技的定位是做每个人的人工智能,因而拥有更广阔的院外大健康场景市场,目前这部分业务也已经产生了十分可观的收入。   从产品来看,鹰瞳科技提供软硬件一体化解决方案,且人工智能辅助诊断产品具有先发优势。从资本角度来看,礼来、奥博资本等顶尖机构的加持给予了资金层面的有力支持,平安、复星入股可以加强业务上的深度合作。   鹰瞳科技本次联席保荐人为瑞银集团和中信里昂证券,中信里昂近两年参与的保荐项目有21个,首日表现为17涨4跌。瑞银集团近两年参与的保荐项目有10个,首日表现为6涨4跌。总体来看,保荐人战绩不错。   近年来医药行业上市的新股虽然众多,但是具备独特概念的新股仍然受市场追捧,比如“隐形正畸第一股”时代天使,首日收涨逾130%,“在线专业医生平台第一股”医脉通,首日收涨14%,并持续走高。那么“医疗AI第一股”鹰瞳科技又会有怎样的表现,我们拭目以待。   今天,打开uSMART盈立智投APP -- 点击【市场】--【新股中心】,即可认购哦~

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  • “算法交易&人工智能”双核驱动, 盈立智投自研PC终端创新功能全球首发!

    作者: uSMART盈立智投
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    如果说uSMART盈立智投APP,通过专业的移动互联技术+智能投资服务,帮助全球数十万美股港股投资用户掌握基本的智能投资技巧、树立领先投资理念的话,那么近期在APP耀眼光环下的盈立智投自研版PC交易终端,却以全面行情、T/VWAP算法交易、智能订单工具等多个功能,成为传递更专业投资服务体验的最佳载体。 uSMART盈立智投自研PC交易终端最新版本,始终延续着盈立“创新金融科技+人工智能技术”双核驱动战略,拥有“专业、高效、安全、稳定”的优势。   01.  美股港股,全面行情领先一步 作为一个证券PC端软件,专业化的多维行情分析是投资者使用最广泛的功能之一。uSMART盈立智投自研版pc交易终端,拥有更专业的美股港股行情分析系统。 对于美股市场,开户入金的普通投资者即可获得美股LV1高级行情和ArcaBook深度摆盘权益:其中LV1高级行情权益包括实时报价、1档盘口数据、支持逐笔成交等多个功能。 ArcaBook深度摆盘包括:提供ARCA交易所全部订单信息、提供买卖盘最高40档挂单的报价与委托量、提供量价分时图等,可以更实时地反映市场情况,助力投资者作出更合理的交易决策。   对于港股市场,开通Level2行情之后更可获得以下功能: ①自动刷新获取最新价格,并有十档买卖盘口数据; ②实时价格,高速专线直连港交所,即时推送,无需手动刷新; ③真实的逐笔成交记录,掌握成交时间、价格、数量,不放过主力细微的买卖动作; ④精准的十档盘口,可以看到买卖双方的报价与挂单量,有助于判断股价短期走势。     02. T/VWAP算法交易,提高交易效率,降低冲击成本 算法交易已在金融市场上得到广泛运用,据不完全统计,美国、欧洲、日本的交易所,有70%以上的交易量由电脑自动执行,但中国内地和香港目前更多仍需要通过人工下单的方式执行。盈立目前推出的TWAP(时间加权平均价格)、VWAP(成交量加权平均价格)则打开了算法交易中最受欢迎策略算法的大门。 其中TWAP是The Time Weighted Average Price 的英文缩写,是指交易时间加权平均价格。 比如在实际的买入操作中,投资者可以通过盈立PC交易终端把一个母单的数量平均地分配到一个交易时段上,可以使交易对市场影响减小的同时提供一个较低的平均成交价格,从而达到减小交易成本的目的。   (TWAP交易订单示意图)   VWAP则是Volume Weighted Average Price的英文缩写,是指成交量加权平均价格。 VWAP策略是一种拆分大额委托单,在约定时间段内分批执行,以期使得最终买入或卖出成交均价尽量接近这段时间内整个市场成交均价的交易策略。盈立PC端交易使用的VWAP算法交易可以大大降低大单对市场的冲击,改善执行效果、同时增加了大单的隐秘性。 总结下来,盈立智能算法可以解决以下实际问题: ①优化交易成本,最大程度的降低冲击成本; ②提高交易绩效、使成交均价尽量贴近目标价(市场均价); ③提高交易效率、避免人工误差,使指令高效、准确的完成; ④隐藏交易意图。     03. 智能订单交易 投资者可以在uSMART盈立智投自研版PC交易终端根据不同的条件,选择增强限价单和市价单进行下单交易,能根据投资者预设的交易策略,实现自动盯盘,智能下单,极速委托。智能订单功能适合需要在特定价格或特定比例范围内进行买卖交易的投资者。 实际上,盈立智投的智能订单条件类型主要是依据三个维度进行判断。其一是根据“涨跌幅条件”,即股票涨跌幅到达预设条件之后,触发系统委托,实现交易。其二是根据“价格条件”,即当价格达到预设的指定价格,就会触发委托实现交易。最后就是根据“组合条件”,即通过价格、盘口等达到指定组合条件,再触发委托实现交易。   目前,盈立提供的智能下单总共有8种类型,分别是止盈卖出、止损卖出、高价卖出、低价买入、突破买入、价格盘口触发、关联资产触发、跟踪止损。   如跟踪止损功能案例演示: 跟踪止损又称为移动止损,是指设置一个止损金额/百分比,当行情上涨时,止损价格随之上涨。当行情发生反转时,止损价保持不变。   移动止损的优点是可以有效将投资风险限制在一定范围内,及时兑现利润,防止利润大幅回撤,同时交易者在价格趋势不转变前一直获取利润,缺点是有时会错失后面的大行情。   在使用智能订单交易功能的时候,可在任何时间下单,订单有效期可选择当天/2天/3天/1周/2周/30天,可通过改单延续有效期。     04. 支持多个交易标的,更有20倍日内融、暗盘及盘前盘后等多种交易方式 目前,uSMART盈立智投自研版PC终端支持美股交易、港股交易、轮证交易和美股期权交易等,同时拥有多种交易方式。   其中,日内融是uSMART盈立智投推出的高杠杠短线交易工具,最高可获得相当于可用现金20倍的购买力进行股票日内交易。盈立日内融具备以下优势: ①最高支持20倍杠杠; ②0利息,日内随借随还,不收利息; ③便捷交易,一键下单,支持设置止盈止损比例进行条件平仓。   此外,盈立自研版PC交易终端支持港股的暗盘交易和美股盘前盘后查看功能: 暗盘交易是港股打新的一种特殊场外交易机制,可以让投资者在新股上市前率先买卖新股,可提前卖出中签股票锁定收益或止损,若看好该股票,可提前买入,交易快人一步。   盈立亦支持查看美股市场盘前盘后涨跌幅榜。美股允许在正常交易时段外的盘前盘后交易,纽交所和纳斯达克都有专门的盘前盘后交易时段,盘前交易时段为美东早上7:30-9:00,盈立支持查看市场盘前盘后涨跌幅榜,方便投资者做出更好的决策。   最后,盈立智投自研版PC交易终端还有情报级别的市场咨询:“7×24”栏目会按时间顺序推送七天24小时的股票资讯,帮助投资者及时了解市场最新资讯,助力客户进行股票决策。   未来,uSMART盈立智投将继续依靠科技推动,以强大的金融势能作为支持,为投资者提供领先、智能、极致的综合金融服务,使专业化服务人人可得。   电脑下载盈立智投自研版PC交易终端,即刻开启财富人生!

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  • 5大机房3大中心,一文告诉你盈立智投强有力的网络是怎样炼成的

    作者: uSMART盈立智投
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    据财联社报道,10月9日凌晨,某头部港美股券商“由于运营商机房电力闪断导致的多机房网络故障”,使得用户出现2小时无法交易等情况。                                   (图片来源:网络) 金钱永不眠,金融市场行情变化往往以秒甚至毫秒计算。   对于一个投资平台而言,保证网络服务稳定可谓立身之本。打造一个强有力的网络,在运营商提供机房+云之余,更应该做好架构和管理,才能真正夯实地基。   那么,一个强有力的网络又是怎样炼成的呢?     以uSMART盈立智投为例,从三大维度出发,全面加强IT基础设施建设,提供安全专业的服务,旨在成为“您必备的美股港股智能投资平台”。   1. 行业领先的技术架构率先使用最新的互联网技术和管理模式,可在同一时间高速处理海量信息,完成交易数据的快速传送,支持客户订单高速送达交易所系统,实现更稳定可靠、安全高效的网络服务,给用户更好的体验。 2. 攻坚克难,投入大量人力、时间、金钱 目前,盈立智投在全球设立五大机房,三大云服务中心,研发人员占比超60%,主要来自BAT等大厂和大型金融机构;年均投入资金数千万,主要用于采购硬件设备和软件系统等,以适应互联网和业务的发展变化,保证网络服务持续可用。 3. 分钟级别的“自愈能力” 网络故障层出不穷,国外的Facebook,国内的支付宝都“崩”过。因此,应急响应和快速恢复则显得尤为重要。 盈立智投构建了一套极为灵活的部署策略,通过多地备份、定期演练和实时监测及预警等,当故障发生,可实现从某个数据中心自动切换到可用的数据中心,分钟级别即可“自愈”,将故障引发的交易风险控制在最低水平。 不难发现,在运营商的机房+云之上,更需要专业智能的架构及管理,才能打造一个强有力的网络,以保证服务的安全性和稳定性。窥一斑而知全豹,这需要宏大的全局观和脚踏实地、以客户为先的企业价值观。   践行为全球客户提供领先的智能投资服务的使命,盈立一直在路上。

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  • uSMART盈立智投CEO洪桃李获评“粤港澳大湾区杰出青年企业家”称号

    作者: uSMART盈立智投
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    9月15日,第二届“粤港澳大湾区杰出青年企业家评选活动”颁奖典礼在香港、深圳、澳门三地同步举行,盈立智投CEO洪桃李凭借其在科技金融领域的技术创新,从七百多个参与评选的企业家中脱颖而出,荣获“粤港澳大湾区杰出青年企业家”称号。 洪桃李先生(右二)领奖 香港特别行政区行政长官林郑月娥;全国政协常委、粤港澳大湾区企业家联盟创会主席蔡冠深;深圳市市委常委、副市长艾学峰;香港中联办副主任谭铁牛等领导嘉宾出席了颁奖典礼并为获奖企业家颁奖,广东省副省长张新亦专门为本次颁奖活动录制视频致辞。 香港特别行政区行政长官林郑月娥致辞   广东省副省长张新先生视频致辞 据悉,该评选由中华人民共和国商务部、全国工商联支持单位“粤港澳大湾区企业家联盟”发起,获奖者涵盖了从现代创新科技到传统产业的新一代企业界佼佼者,有拥有千余项专利的科技产业领航者,也有潜力巨大的独角兽,还有金融、医疗健康、文化创意等行业翘楚。 深圳分会场合影 本次获奖的盈立智投CEO洪桃李先生作为支付宝早期核心技术骨干和腾讯金融科技产品总监,负责过支付宝的海量交易系统和腾讯Fintech产品及全球化项目。十余年金融科技领域的工作积累和沉淀,他深信新科技与新经济是当今最大的时代主题。 洪桃李先生在颁奖现场留影 “很高兴获评大湾区杰出青年企业家,这对我和盈立智投都意义非凡。盈立智投一直致力于为全球投资者提供领先的智能投资服务,有赖投资者和用户的信任和支持,我们的业务持续快速发展。这个奖项无疑是对我和团队长期以来努力的肯定。”   近年来,在洪桃李的带领下,盈立逐渐成为金融领域技术创新的驱动者和敢为人先的破局者。 “新科技的创新延展了商业边界、丰富了商业内涵、创造了更多新的商业形态,由此构建了新经济的基石。人工智能恰是新科技众多领域中‘独领风骚’的一支。人工智能技术赋能行业应用,衍生出更多的新商业模式,提高了行业经营效率,这样的改变在投资领域尤为明显。”在此前一次采访中,洪桃李如是说。 盈立率先将人工智能应用到香港证券领域,在常规证券交易工具基础上,推出了比如智投诊股、价值选股、形态洞察、智能盯盘等创新功能,可以帮助用户快速诊断一支股票基本情况、提醒异常波动信息、设置更灵活的下单条件等。 同时,盈立为不同类型客户所提供的智投策略,涵盖美港股及全球市场,更包含了医疗保健、科技、新能源、物业管理等热门板块,让投资者参考、跟随及委托投资。从回测数据看,智投策略的收益率大幅领先恒指和标普500指数,回撤也偏低,是值得信赖的。 颁奖典礼深圳前海会场   盈立云集了顶尖的科技与金融人才,核心团队来自于腾讯、阿里巴巴、瑞银、法巴等一线金融机构和科技企业。 洪桃李先生认为,团队有着良好的互联网基因和产品技术能力,将始终关注用户体验,坚持务实、专注、深度地去构建和提升产品力,坚定打造“智能+投顾”体系。盈立传达的理念就是:盈立智投不仅仅只是一个美股港股的炒股工具,更是一个专业的智能投资平台。 盈立作为粤港澳大湾区金融领域具有开创性的企业,在近一年中获得了超过1亿美元的融资,在刚过去的7月份,更是获得郑裕彤家族持有的周大福代理人有限公司的战略入股。未来,盈立将持续投身到前瞻性技术创新和科技金融等领域中,为全球客户提供更大价值。

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  • 盈立智投获郑裕彤家族持有的周大福代理人有限公司战略入股

    作者: uSMART盈立智投
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    uSMART盈立智投宣布在APP上线两周年之际,喜获郑裕彤家族持有的周大福代理人有限公司战略入股,非常荣幸邀请到郑志明先生担任公司董事会成员。 uSMART盈立智投是一家领先的美股港股智能投资平台,自2019年7月上线以来,因安全可靠、简单易用,还有诸多智能投顾功能,受到众多美港股投资人的广泛好评。各项业务数据均取得迅猛增长,也得到资本市场的认可和青睐,在过去的短短一年时间内先后完成三轮融资。   uSMART创始人洪桃李先生(左)及董事郑志明先生(右)   01 坚持科技和产品驱动 打造领先的美港股证券交易+智能投顾的产品生态闭环 科技是券商变革的最核心驱动力。第一代券商还是纸质形式的柜台交易;第二代券商因电子计算机技术的应用出现电子化交易;第三代券商得益于移动互联网技术的发展,涌现了一批以移动端为主的纯互联网券商,交易行为在空间和时间维度得到极大解放。 随着Fintech和AI技术在券商领域的广泛应用,证券交易与智能投顾的融合成为趋势,券商不仅提供卓越的交易工具,更能提供优质的、统一的智能投顾服务,这便是第四代券商的内核。uSMART盈立智投现有团队近400人,技术和产品研发人员占比超过50%,核心团队来自腾讯、阿里、雅虎、瑞银、法巴、平安等知名科技和金融机构,始终并将持续致力于打造领先的美港股证券交易+智能投顾的产品生态闭环。   02 秉持客户为先 以需求为导向的产品开发和服务理念 uSMART盈立智投作为一家美港股智能投资平台,成立伊始就将客户为先、诚信为本作为企业的第一价值观,并且在日常经营中始终贯彻这一价值观。曾经遇到两次新股发行在临近挂牌被终止的情况,uSMART盈立智投都是第一时间向所有客户做出庄重承诺,退还全部认购款、佣金、手续费以及融资利息,被用户直呼业内良心券商。在uSMART盈立智投的价值观里,“良心券商”这样的用户口碑,远比企业利润更为重要。 在产品设计和开发过程中,uSMART盈立智投也是始终以用户需求为导向,着力解决用户在美港股投资中的痛点。很多用户热衷融资打新,但遇到热门的新股,券商的融资额度通常不够的,导致用户需要不停地点击刷新去抢额度,uSMART盈立智投开创性地提出融资额度预约功能,用户可以排队预约额度,一旦券商开放更多额度,排队的用户可以依次获得相应额度,很好地解决用户一直去点击刷新抢额度的这一痛点。uSMART盈立智投坚持着眼于用户需求,从细节出发持续微创新,不断解决用户痛点和优化服务。   03 践行为全球用户提供领先的智能投资服务的使命 持续为用户创造价值 移动互联网的普及,让投资人可以随时随地在手机上一键投资全球的股票,投资的时间和空间维度得到极大延伸。美港股投资不再是一小撮人的游戏,全球范围的普罗大众只需要下载一个「盈立智投」APP即可参与进来。uSMART盈立智投还非常注重产品和服务的本地化,针对不同地区,开发了符合当地投资人使用习惯的产品,并匹配相应的本地化运营团队进行服务。   uSMART盈立智投创始人兼CEO洪桃李先生表示,公司没有止步于做好一个体验卓越的交易平台,考虑到投顾服务被用户广泛需求而市场却没有很好产品来满足,自2020年初开始打造证券交易 +智能投顾的产品生态闭环。众所周知,在香港投顾服务的门槛大多要求金融资产100万美元以上,而且受到投顾人员水平和素质参差不齐的影响。uSMART盈立智投应用领先的Fintech和AI技术,为用户量身打造了一系列智能投资工具和智投策略,将投顾的门槛降至数万港元,让更多的新兴中产也可以享受到优质的、标准的、统一的投顾服务。通过智能投顾赋能用户,更简单、更聪明地投资美港股,持续为用户创造价值是全体uSMART盈立智投人的共同愿景。

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    作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
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    业绩数据概要   阿里巴巴: 2Q21期内总收入为1551亿人民币,按年上升30% (1QFY21 : +34%),符合市场预期。 撇除蚂蚁集团相关及员工股权激励费用,所录得的non-GAAP淨利润为471亿人民币,按年增长44% (1QFY21: 28%)。 收入增速较去季略为放缓,主要因为1QFY21受惠于 : 1) 疫情下,大量积压消费力转移至线上 ,及 2) 天猫618活动一次性带动。 营运数据方面,毛利率为42%,按年下跌3 ppt。 经调整EBITDA利润率为31%,按年持平。 经营现金流录得543亿人民币淨流入,按年减少1.7%。   腾讯: 3Q20期内收入为1254亿人民币,同比上升29% (2Q20: +29%),略高于市场预期中位数1239亿人民币。 non-GAAP 淨利润为约323亿人民币,同比上升32.3% (Vs.2Q20: 37.2%)。 营运数据方面,毛利率为45.2%,按年上升1.5 ppt; 经调整EBITDA利润率为38%,按年收窄1.0 ppt。 经营现金流录得465亿人民币淨流入,按年增加5.2%。   主要业务表现   阿里巴巴: 中国零售商业业务维持稳健增长,收入同比增长26%,佔总收入62%。 首先,客户管理方面 (包括CMR及佣金收入) ,收入增长20% (1QFY21: +21%),主要受惠于旗下平台总GMV上升19%,高于整体行业的17%,当中天猫/天猫国际GMV 同比增长21%/37%。 快速消费品(食品饮料、保健护理)仍然为增速最快的品类; 另外近年「直播带货」风气炽热,旗下淘宝直播在期内带来超过3500亿人民币,佔阿里总GMV的5%,属重要增长引擎。 此外,新零售及直营业务(主要为天猫超市,盒马等),期内收入增幅为44%,但较首财季(+80%)明显减慢。用户流量方面,公司期内用户增速大幅放缓,9月份移动MAU为81亿,按季只增长700万 (1QFY21: +2800万),同期拼多多增加7460万; 至于年度活跃消费者为7.57亿,按季增长1500万,拼多多则增长4810万。另一值得警惕的是,公司核心商业业务经调整EBITDA利润率为35%,低于首财季的38%,此或反映公司正投放更多补贴及推广开支,为淘宝直播和淘宝特价版等新平台吸纳更多新客户,另外对新零售业务的投资亦持续增加。   云业务收入同比上升60% (1QFY21: +59%),主要受惠于互联网、金融及零售等行业客户的收入增长,且增速已超越主要国际竞争者亚马逊、微软,同期 Amazon Web Services/Microsoft Azure收入分别同比上升29%/48%。 首先其规模远小于亚马逊及微软Azure ( Canalys 2Q20统计: 前者佔全球iaas 市场5%,后者分别佔31%/20%)。其次,阿里云集中在较新兴的中国市场, 而亚马逊,微软则在云發展相对成熟的美国市场,根据 Canalys数据,中国2019年公众云市场规模只有约美国的四分之一, 即使国内竞争持续,阿里现时在中国云市场市佔率为约40%,亦遥遥领先华为(5%)及腾讯 (15.1%) ,相信阿里云高增长收入在未来能得以保持。 另一亮点是,其经调整EBITA 利润率,亦由去年同期的-6% 改善至 -1%。疫情下,各行各业由线下转型至线上,带动阿里云产品及服务需求。 待形成足够经济规模后,相信可如管理层所讲,云业务可在2021财年内实现盈利,届时将成公司另一大增长催化剂。   本地生活服务(饿了麽佣金、即时配送服务费) 收入同比上升29% (1QFY21: +15%)。 本年7月,公司为饿了麽进行升级,扩大了即时配送的范围,增加生鲜,杂货等类别,并新增积分回馈服务及引入更多高质量商家,有助提升单均收入及付费会员数量。期内饿了麽日均付费会员同比增长45%,已逐步回復至疫情前水平,惟现时美团仍未公佈其Q3业绩,故难以判定饿了麽期内市佔率是升是跌; 而菜鸟物流服务收入同比上升73% (1QFY21: 54%),属公司所有业务中增速最快的一环,主要因为跨境及全球零售商业业务带来的单均收入上升及所履约订单数量增长所致。   腾讯:   增值服务维持稳健中高速增长,期内收入同比增长38% ( 2Q2020: 35%)。 当中,网路游戏收入同比增长45% (2Q20: +40%),《和平精英》及《王者荣耀》 在国内及海外热度丝毫不减,其中《王者荣耀》虽已發行了5年,但其2020年首十个月的平均DAU仍逾1亿,带动智能手机游戏收入 (包括归属于社交网路业务的收入) 同比上升逾61%,当然其中不少部份来自上半年的递延收益入帐; PC游戏收入则同比增长约1% (Vs. 2Q2020 : -6.7%),中止了过去连续6个季度出现负增长的情况,主要因为新游戏《Valorant 特战英豪》成为战术射击游戏的爆款。 中国疫情受控,復工復课等日常经济活动几乎全面回復,但腾讯网路游戏收入仍能按季出现增长,反映其游戏组合在没有疫情加持下,表现依然稳健,相信公司创新团队以及有大数据等技术作为后盾,能继续赋予其游戏组合可持续的增长能力。 而近期,公司亦推出多款新游戏,例如大热游戏《英雄联盟》手游版,根据AppAnnie,《英雄联盟》手游版目前下载量在各上线地区均名列前茅,预料其在未来将成另一增长动力。   金融科技及企业服务期内收入同比增长 24% (2Q20: 30%),按季增长减慢主要受到云企业服务增长放缓所致。 至于商业支付及理财平台收入增长理想,商业支付TPV同比增长逾30%,理财通客户及资产保有量同比超过50% ,管理层表示,理财通在其支付用户中渗透率仍然偏低,而参考蚂蚁集团的商业模型,支付业务利润率极低,近年增长动力放缓,已是市场预期之内; 反之其产生的庞大流量,以拓展理财,保险,微贷等利润率较高业务,方是未来的增长催化剂,期内理财业务活泼用户及在管资产均同比增长超过50%,便可见一斑。 现时,支付宝2Q2020 移动支付市场市佔率为约56%,腾讯的财付通亦有近39%市佔率,假若腾讯未来能将理财,借贷等平台在其支付用户中渗透率提升至蚂蚁相若或更高水平,相关收入增长潜力不容小觑。   网路广告业务期内收入同比增长16% (2Q20: +13%)。当中社交及其他广告收入同比增长21%,虽然增速较Q2 (+27%)放缓,但笔者仍对业务维持正面。首先,微信小程序维持良好發展,9月MAU按年增长36%至3亿。 由于小程序开發相对简单,且能应用在不同生活及商业场景,故近数年吸引了大部分用户利用其开设微型网店或相关解决方案,这亦造就了微信平台大量搜索和展示小程序的广告需求。 在7月,微信小程序正式开放“分享到朋友圈”功能,由于朋友圈广告更能精准定位产品受众,成功带动eCPM上升。 而近年,短视频广告成为主流,公司亦已出色的执行力,在5月推出微信视频号 (容许用户分佈一分钟内影片),其6月DAU已逾2亿,未来除了续带动社交广告收入增长外,亦有机会發展成直播带货等模式,值得投资者憧憬; 媒体广告收入同比下降1% (2Q20: -25%),降幅有所放缓,原因主要为腾讯视频期内發佈了多套热门连续剧,以及腾讯音乐广告库存及曝光量增长所致。   风险/负面因素   阿里巴巴:   零售商业业务受到激烈竞争,各大巨头京东,拼多多,美团近年都加大投资以抢佔低线城市的市场份额,以及目光均聚焦在新零售/快速消费品市场   反垄断指南料对阿里等线上交易平台业者影响最大,例如: 1) 不可以低于成本销售,或会流失低线城市用户 2) 不能基于大数据算法对新旧客户差别定价,或会流失部分交易 ; 而「淘宝直播」等直播带货近期亦面临中央政府收紧监管   为满足新监管需求,阿里或需向旗下蚂蚁注资约数百亿人民币,蚂蚁估值亦可能面临大幅下调压力   腾讯:   游戏行业监管加强,如限制未成年玩家每月课金额度及上线时间等,使公司游戏业务并非全无暗涌,如早前市场热烈期待的《地下城与勇士》手游版便因其防沉迷系统未及完善,至今仍未能顺利推出   假若中美关係日后维持紧张,在美拥有大量投资的腾讯或成制裁的目标之一   虽然微贷业务运营方法不同,但金融支付业务估值难免受蚂蚁事件影响       估值分析及投资部署:   阿里巴巴: 预测12个月市盈率*为24.8x,低于5年平均值25.7x,估值已重回吸引水平。儘管政策风险提升,惟公司基本面仍非常稳固,长线投资者可考虑于$250附近吸纳,初步目标价$300。   腾讯: 预测12个月市盈率*为31.0x,接近5年平均值30.5x,估值处于合理水平。公司业绩显示多个业务展现出强劲规模和经营槓杆优势,而且所受政策较低,属中长线较稳健之选。长线投资者可考虑于$570下方吸纳,初步目标价$650。   (*以25/11收市价计算)       免责声明: 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券,在某些司法管制的区域下,并不适合作买卖。本报告或 其任何部份均不得直接或间接分發或传送予该等司法管制区域或当地居民,违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之 拥有人应瞭解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用,在未得盈立证券有限公司 (“盈立证券”) 书面同意之前,不得抄袭、影印、複製或再分發。 本报告由盈立证券在中华人民共和国香港特别行政区 (“香港”) 分發,盈立证券为根据香港法例第571章证券及期货 条例在香港证券及期货事务监察委员会 (“证监会”) 註册为持牌法团,中央编号BJA907。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源,惟盈立证券概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印製 本报告旨在协助收取本报告之人士,惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要 约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议,并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财 务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断,故可随时更改,无须另行通知。 盈立证券可出任本报告所述任何發行商之证券發售之牵头或副经办人,可不时 为任何發行商提供金融服务或其他顾问服务或从任何發行商招揽金融服务或其他业务。 在过往一年,盈立证券可能就本报告所述任何發行商之金融工具以委託人形式进行买卖,并可能作为该發行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 盈立证券(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任僱员) 可就任何發行商之证券、商品或衍生工具 (包括期权) 或其中之任何其他金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 盈立证券 (包括其母公司、附属公司及/或联属公司) 之僱员可出任任何该等机构或發行商之董事或作为该等机构或發行商之董事会代表。 2020 盈立证券。版权所有,不得翻印。

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  • 内地车企新车亮眼, 行业技术变革成估值上调催化剂

    作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
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    本年全球唯一的A级国际车展 – 北京车展, 于10月5日正式落幕。 是次车展共展出785台车辆, 当中包括82台全球首發车, 36台概念车, 以及160台新能源车,  共吸引约53万人参观。 本届车展主题为「智领未来」, 焦点当然离不开汽车电动化及智能化, 因为两者为传统汽车产业所带来的变革, 使投资者不得不重新估计车企的价值。 比亚迪(1211), 吉利(175), 长城汽车(2333) 等内地自主车企在车展中, 亦展示了其在「两化」發展上的决心。   作为内地电动车企业龙头, 比亚迪展示了汉, 2021款唐, 宋PLUS EV等多款重磅车型, 以及刀片电池, 新动力总成等新能源技术, 当中首创并已搭载在新车「汉」上的刀片电池续吸引大众的眼光。 在早前刀片电池發佈会上, 比亚迪宣佈了其顺利通过动力电池安全测试领域中最严格的「针刺测试」, 视频中, 刀片电池(简单可理解为改良版的铁锂电池) 为测试中唯一没有燃烧及冒烟的电池, 而三元锂电池及传统铁锂电池则分别剧烈燃烧及冒烟, 反映其安全性亦远胜主流(包括Tesla) 沿用的三元锂电池及传统铁锂电池。 而且刀片电池体积能量密度比传统铁锂电池提升了50%, 意味以往续航力为400公里的电动车, 如今可提升至600公里。 可是基于化学性质, 其能量密度仍较三元锂电池逊色, 但两者续航力差距已相差不远。 (纯电动版”汉”的续航里程约为600公里 VS三元锂离子电池纯电动车约为650公里)   吉利则在车展开幕前夕, 發佈了SEA浩瀚纯电动智能体验架构(Sustainable Experience Architecture), 并同时公开基于该架构首款纯电动概念车领克Zero Concept, 亮点包括续航力突破700公里及具备20万公里无衰减电池等, 惟2021年才正式量产。 浩瀚架构可以理解为一套整车智能解决方案, 其完全复盖A至E级车, 可以实现轿车, SUV, 跑车, 未来出行车等全部造型, 同时将汽车软件的研發週期大幅缩短50%以上, 并可实现全场景的FOTA(Firmware Over-The-Air, 无线韧体更新, 如信息娱乐的WiFi, 电台影音; 辅助驾驶的光学雷达等)。 管理层表示, 浩瀚採用了高级辅助,自动驾驶的技术路线, 预期2025年基于浩瀚架构的车辆将可在开放道路上实现完全自动驾驶。 目前已有逾7 个品牌, 16个新车款将基于浩瀚架构进行研發。 除此之外, 基于CMA架构的首款吉利品牌轿车—星瑞亦正式亮相, 亮点除了为搭载Volvo同系列發动机外, 亦配备OTA在线升级, L2自动驾驶及自动泊车等难在燃油车身上找到的配置。 加上以往主要是高端品牌领克使用CMA平台, 料是次星瑞可以提升吉利品牌竞争力, 价格定位有望提升。 新车预计在11月中旬上市。    长城汽车携旗下哈弗, WEY, 长城皮卡, 欧拉四大品牌参展。 除了推出多款潮流破格, 满足时下年青人需要的传统燃油车款外, 在新能源领域上, 基于早前發佈的“柠檬”纯电架构 及 ”咖啡” 智能化技术平台打造的首款纯电动车-- 欧拉好猫也在车展上首發亮相。 该车除了搭载三合一集成电驱外 (主要优点为电池轻, 储电能力多, 动力强), 同时配备可提升至L3+自动驾驶级别系统 (在条件允许下车辆可完成绝大部分自驾), 及逾14项的驾驶辅助系统, 包括自动泊车, 碰撞预警及紧急制动等功能。儘管这型号在配置和功能上算不上是行内顶级, 但设计造型别具一格, 加上其定价仅为10至12万元, 主打年轻人市场具不俗吸引力, 相信其销情可延续欧拉其他型号的强势表现。 至于一直在国内热销的皮卡-- 长城砲亦推出电动商用及乘用版, 管理层表示, 其为国内量产中最长续航里程的电动皮卡, 并支持固定场景下的自动驾驶, 未来可用于智慧机场, 智慧物流等场景。   比亚迪、长城汽车年初至今股价分别升约230%及94%, 表现不逊于ATMX等热门的科网股, 反映大众憧憬以上车企由传统OEM转型至不断研發先进,创新汽车技术的 ”半科技公司”。 然而, 吉利年初至今只有约单位数百分点的升幅,  P/E 为16倍 (Vs 比亚迪: 205倍, 长城汽车: 24倍) ,笔者认为现时股价或未完全反映其科技转型的因素。 而最新数据显示, 公司9月销量为12.6万辆, 按年及按月上升约11%, 为年内最佳单月销量, 当中领克品牌销量为约1.9万辅, 同比上升38%, 并创下领克历史最高月销量。 而在9月底, 领克宣佈其「欧洲计划」, 在欧洲各国开设线下体验店, 採取容许用户按月短租及共享其车辆等较创新商业模式。 公司是次举动, 为其全球化佈局又迈出重要一步, 值得看好。  假如投资者锺情汽车股, 可关注股价较落后的吉利。   免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券,在某些司法管制的区域下,并不适合作买卖。本报告或 其任何部份均不得直接或间接分發或传送予该等司法管制区域或当地居民,违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之 拥有人应瞭解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用,在未得盈立证券有限公司 (“盈立证券”) 书面同意之前,不得抄袭、影印、複製或再分發。 本报告由盈立证券在中华人民共和国香港特别行政区 (“香港”) 分發,盈立证券为根据香港法例第571章证券及期货 条例在香港证券及期货事务监察委员会 (“证监会”) 註册为持牌法团,中央编号BJA907。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源,惟盈立证券概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印製 本报告旨在协助收取本报告之人士,惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要 约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议,并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财 务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断,故可随时更改,无须另行通知。 盈立证券可出任本报告所述任何發行商之证券發售之牵头或副经办人,可不时 为任何發行商提供金融服务或其他顾问服务或从任何發行商招揽金融服务或其他业务。 在过往一年,盈立证券可能就本报告所述任何發行商之金融工具以委託人形式进行买卖,并可能作为该發行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 盈立证券(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任僱员) 可就任何發行商之证券、商品或衍生工具 (包括期权) 或其中之任何其他金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 盈立证券 (包括其母公司、附属公司及/或联属公司) 之僱员可出任任何该等机构或發行商之董事或作为该等机构或發行商之董事会代表。 2020 盈立证券。版权所有,不得翻印。

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  • 蚂蚁集团IPO重点分析

    作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
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    业务简介:   集团为中国最大移动支付平台支付宝的母公司, 除了提供数字支付与商家服务外, 公司亦营运不同金融科技平台, 并透过与第三方金融机构合作, 促成相关金融服务, 当中包括微贷 (花呗, 借呗), 理财(蚂蚁理财, 馀额宝) , 保险 (蚂蚁保险, 相互宝, 好医保)。 第三主要业务则为以区块链技术 (蚂蚁链) 为主的创新业务。   投资亮点:   2020上半年业绩「疫」市下走强: 受到疫情影响, 公司1H20收入仍录得按年38%升幅(2019/2018: 17%/23.6%),以及淨利润同比逾1000%的增长(2019/2018: 738%/-73.7%)。 毛利率扩阔12.2个百分点至58.6% (2019/2018: 49.8%/52.3%)。 期内销售费用率同比下降11.4个百分点到8.4% (2019/2018: 15%/55.2%), 明显降幅主要因为减少了以往用于吸纳商户和用户的补贴投放和推广开支(尤其以2018年规模大增), 因而导致经营利润率同比上升26.2个百分点至34.3% (2019/2018: 20%/5.3%)。   移动支付业务稳健有馀, 惟增长动力趋放缓: 1H2020收入同比上升13%, 惟佔比已下降至35.9%(2019/2018: 43%, 51.8%)。 业务一直处于低利润率状态, 期内淨利润率只有约1.2%(Vs.2019: 0.23%)。 2019年总支付交易规模为111万亿人民币, 同比上升22.4% (2018: 32.5%)。 期内支付宝APP月度活跃用户为6.6亿, 同比上升6.6% (2018: 23.8%), 增长明显放缓。  事实上, 中国第三方移动支付市场寡头垄断格局已定, 而支付宝一直保持龙头地位, 2019年其市佔率为54.5%, 比第二位微信支付的39.5%高出不少, 惟最近5年的领先优势已有所收窄。 值得留意的是, 支付宝近年不断结合最大股东阿里巴巴的业务协同, 在今年3月, 支付宝更进行大改版, 首页增设了各大生活服务板块, 并透过智能算法, 主动为用户推荐个性化的服务, 同时提升商家服务的分發效率。 现时APP总共复盖逾40种消费场景, 当中包括网购(天猫, 淘宝),  餐饮(饿了麽), 娱乐(淘票票), 医疗服务(阿里健康) 等。 虽然业务快速增长期已过, 但其流量入口地位不容小觑, 为其金融科技平台业务创造无限价值。   微贷业务近年强势崛起, 利润率保持高企: 1H2020收入同比上升59%, 收入佔比增加5.3个百分点至39%, 首次超越数字支付业务。 透过与约100家银行合作向客户發放贷款, 再就信贷所产生的利息收入收取一定比例的技术服务费, 此业务的淨利润率高达40%。 其为公司现时增长最快, 最高利润率的业务。 受到疫情影响, 截至1H2020止12个月, 平台促成的信贷馀额仍能由去年末的20000亿上升7%至21500亿人民币 (2019/2018: 93%/62%) , 预期下半年可回復快速增长; 期内以收入除以平均信贷馀额计算的费率为2.74% (2019/2018: 2.74%/2.65%), 费率水平保持平稳。 现时业务主要透过花呗, 借呗平台服务消费者, 及透过网商银行向小微经营者放款。 1H2020消费信贷馀额为17320元, 佔比80%, 小微经营信贷馀额为4217亿, 佔比20%。 去年11月, 内地宣佈两年内必须关闭大部分小规模的P2P贷款平台, 以防止金融诈骗一直出现的情况, 预期行业集中度将显着提升, 并向具规模的企业倾斜。 公司作为少数资金雄厚的微贷平台, 未来渗透率料将稳健上升。 另外, 小微企业为内地经济重要支柱, 惟信贷需求一直未满足, 故内地近年多次激励金融机构进一步加大对小微企业的信贷支持力度, 公司作为业内龙头, 未来小微经营信贷馀额将录得显着增速。   理财及保险科技业务着重产品创新, 增长前景广阔: 1H2020, 理财平台收入同比增长56%, 收入佔比按年上升1.9个百分点至15.6%, 平台所促成的资产管理规模约为41000亿人民币, 同比上升36%, 业务淨利润率为约15%。 收入增长迅速主要因为公司近年积极發展收费率更高的非货基产品 (收费率: 0.78% Vs. 馀额宝普遍货基: 0.27%) , 非货基产品佔比由2017年的29%, 上升17个百分点至1H2020的46%。 其次, 公司在3月推出「帮你投」, 一个全权委託, 利用大数据为客户个人定制最适合的投资方案, 相比以往「标准化, 卖方代销」的销售模式, 新模式更易向高端客户渗透, 利润率亦相对高。  保险业务方面, 期内收入同比上升47%, 收入佔比按年上升0.5个百分点至8.4%, 平台促成的保费及分摊金额同比上升99%, 业务淨利润率为约20%。截至1H2020止12个月, 逾5.7亿支付宝用户通过公司平台投保或受保, 相信公司多元化产品(如: 相互保, 好医保, 退货运费险等) 能受惠互联网保险渗透率上升的大趋势, 为公司带来增长。   上市后市值料可升至3400亿美元, 关注最终定价: 蚂蚁集团是次以 A+H 形式, 在香港及上海科创板同步上市, 现时目标估值逾2700亿美元, 对应2020年预测P/E约40倍, 投资者可关注最终定价水平, 预期上市后市值可升至3400亿美元。 是次上市除了获花旗, 摩根大通, 摩根士丹利等着名大行联合保荐外, 公司早前几轮融资已获新加坡政府投资公司, 沙特主权基金, 李嘉城长和系等强大资本入股, 投资者阵容鼎盛。   主要风险: 公司业务属于强监管金融业务, 未来将不断受到内地广泛的法规监管人民银行加快推进数码人民币, 及其他传统金融机构续加快数字化转型, 或对公司业务造成重大冲击民间借贷利率或设上限令公司微贷业务存隐忧

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  • 吉利(175)拟回归A股上市 中线估值可望上调

    作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
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    吉利(175)于6月17日收市后, 公佈建议發行规模不超过公司扩大后股本15%的股份, 并于上证交易所科创板上市。 若以该日收市价11.9港元/股计算, 可集资约188亿人民币。公司称, 所得款项将用于业务發展及一般营运资金。 受消息刺激, 吉利股价週四急涨近6%。近期「回A」概念正被市场热炒, 如早前中芯(981)公布回归A股后, 至今股价升幅已超过60%, 究竟吉利能否複製这强势, 且让我们拭目以待。 笔者认会吉利若能成功「回A」, 不论是对公司的业务發展, 还是股份的估值上, 均可带来积极的催化作用。   首先, 于上证交易所科创板挂牌, 令吉利有望提升市场估值。 综观几隻在中港两地同时上市的汽车股, 其在A股的股价均远高于H股, 例如: 长城汽车(2333) A股比H股有溢价约77%, 广汽(2238)约53%, 比亚迪(1211)约24%等。此外, 目前A股市场之汽车股的平均2020年预测市盈率为26倍, 也是远高于香港同业水平。  更重要的是, 吉利目标于科创板上市, 业务卖点当然不会聚焦于传统汽车销售, 反而料主打汽车「新四化」的高端技术概念, 市场自然愿意给予较高的估值, 现时公司12.3倍的预测市盈率可望获向上重估。   再者, 吉利计划作第二上市的另一原因, 相信是希望进一步筹集资本, 以加快进行与同系公司富豪汽车(Volvo)的合併和重组。根据富豪汽车2月份發佈的公告内容, 公司正筹划与吉利汽车进行业务重组, 重组后的资产将纳入吉利上市公司之内, 换言之, 吉利未来或需斥巨额资金去接收该批资产, 故事前确有集资需要。当然, 公司亦可以选择以交换股份或配售股份作为收购的支付方式, 但道理其实相差无几, 因为随着吉利「回A」挂牌, 则可利用發行较高估值的A股股本进行收购,使当中的摊薄效应大幅降低, 这也是企业减低收购成本的一种常用方法。 。至于两者合併后, 吉利的潜在得益着实不少, 例如: i) 可共用R&D资源及生产设备, 缔造协同效益, 有助更佳控制成本; ii) 可以分享富豪在全球领先的自动驾驶技术, 提高研發及品牌能力, 将公司转型成更高端, 更具增长的「科技型公司」   现时, 虽然吉利仍是自主品牌车的龙头, 但其长远目标一直是發展「智能化」、「电动化」的高档汽车。 在2017年, 吉利与富豪合作成立一个由富豪主导, 採用其欧洲技术及设计的高端合营品牌领克, 产品大多定位型格,高性能, 当中亦有採用新能源溷动的车款, 儘管去年初领克品牌销情一度出现恶化, 惟今年情况已渐入佳境。5月份, 领克销量录得约13000辆, 按年增长41%, 销量增速高于公司其他品牌型号, 更比其对手长城(2333)的豪华SUV品牌 WEY (约5000部) 高出一倍有多。 新能源车方面, 其5月的销量亦有约6100辆, 同比增长12%, 相较比亚迪(1211)录得同比倒退48%, 吉利表现更见抢镜。 近年吉利积极增加研發成本, 2018至2019期间, 相关成本上升了59%至30亿, 目的是要加快新能源汽车技术的开發, 使自己能在未来这主流市场有立足之地。   估值上, 公司目前LTM往绩市盈率为12.5倍, 略低于过去5年平均值14.5倍, 本来已不算贵, 加上具备「回A」上市概念、汽车销情復甦等因素, 笔者认为吉利估值可望上调, 不妨考虑于$12.2买入, 目标价定于$14.5。   (利益申报: 本人为证监会持牌人, 并未持有上述股份财务权益)

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  • 蒙牛(2319)發可换股债券 背后玄机重点分析

    作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
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    蒙牛(2319)在周三收市后, 公佈發行3年期本金总额1亿美元的可换股债券, 年利率1.5% , 可按换股价1.2625港元兑换现代牧业(1117)股权, 若按照有关价格全数交换为现代牧业的股份, 将佔公佈当日现代牧业已發行股本的9.58%, 即约6.14亿股。 發行该债券所得款项淨额将用于为部分现有债务再融资以及用作一般公司用途。 而蒙牛早前亦發行合共8亿美元的五年及票十年期债券。   蒙牛之所以频频發债, 皆因公司之前不断进行收购, 例如在去年9 月及12月, 宣佈分别以约78.6亿及31.9亿港元收购澳洲奶粉商贝拉米(Bellamy’s) 和澳洲品牌乳品公司LDD (Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd)。过往收购乃公司为2020年「双千亿」营收目标的策略性收购, 以提振集团在全球乳业市场的品牌和地位。 然而, 这亦令蒙牛资产负债表恶化, 如去年的淨负债权益比率(Net Gearing Ratio) 升至51%偏高水平, 比2018年大幅上升近24个百分点。 通过發债, 能优化公司的债务结构, 有利公司长期稳健發展。   投资者可能会留意到, 蒙牛无论是这次及2017年那次的可换股债券發行, 为何所转换的均是现代牧业股份, 而非蒙牛自己的股份呢?   在分析箇中原因前, 先简单阐述近年现代牧业的经营情况, 受到国际原料奶价格低迷, 及其后中美贸易升温, 而导致饲料价格大升, 使现代牧业在2016至2018年均录得重大亏损。 虽然现代牧业在2019年成功扭亏为盈, 但其总营业额有约85% 是来自蒙牛的营业额。 至于笔者对国内原奶市场前景亦不甚乐观, 主要是由于中国奶业一直迈向规模化、标准化, 原奶供应愈趋稳定, 奶价就缺乏上升空间, 现代牧业中长线盈利表现依然暗淡。 资产负债表方面, 公司去年的淨负债为57亿人民币, 佔蒙牛淨债务(169亿人民币)的34%, 而淨槓杆率为79%, 比蒙牛的还要高。 现时, 蒙牛为现代牧业的大股东, 持有其股份约58%, 即现代牧业为蒙牛之附属公司, 入帐时需要以併表形式进行, 故现代牧业无论在负债率, 淨利润率等财务指标上一直是蒙牛的负累。   蒙牛是次發行可换股债券, 目的很大可能是想借机减持现代牧业, 假如现代牧业股份被全数转换, 蒙牛相关持股将降至低于50%水平, 两者或变成联营公司关係, 不再需要以併表形式入帐, 对蒙牛的财务表现可构成一定利好。 此外, 蒙牛此刻不直接减持现代牧业, 兼發行溢价约3成的可换股债券, 相信是公司现时对现代牧业的看法未至于太淡, 预期股价未来还有上升空间。 再者, 是次發行的可换股债券, 其票息较之前發行的五年期 (1.875厘) 及十年期债券(2.5厘)低, 在利息费用上节省了不少。 至于为何可换股债券不转换自己公司的股份, 或许是蒙牛大股东中粮集团不想摊簿其现时持有约31%权益, 以避免其控股权受到威胁。   (利益申报: 本人为证监会持牌人, 并未持有上述股份财务权益)

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