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興證宏觀:價格高企下,中上游行業利潤領跑

格隆匯 10-27 15:58

本文來自格隆匯專欄:興證宏觀王涵,作者:王涵、段超、彭華瑩

投資要點

1—9月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額63440.8億元,同比增長44.7%,比2019年1—9月份增長41.2%,兩年平均增長18.8%。我們對此點評如下:

9月工業企業利潤實現平穩增長。9月份,全國規模以上工業企業利潤同比增長16.3%,比2019年同期增長29.6%,兩年平均增長13.8%,比8月下降0.7%。從結構上來看,受到“雙控”等政策的影響,中上游高耗能企業產能受限,疊加煤炭價格上漲帶來的成本上升,中上游行業價格上漲帶來了利潤的上升。而下游行業,尤其是附加值空間較小的行業,利潤增長有限。行業間呈現出了利潤表現的分化。

“雙控”等政策影響下,中上游利潤明顯上漲。9月以來,隨着國家對於“雙控”目標強調和政策趨嚴,部分高耗能行業面臨限產或者環保整改,煤炭鋼鐵等行業面臨供需緊平衡的狀態,並推升了價格的上漲。從行業利潤來看,採礦業、原材料製造業盈利規模明顯擴大,三季度利潤同比分別增長2.04倍、42.5%,拉動工業企業盈利高速增長。其中,煤炭行業三季度利潤同比增長2.72倍,增速較二季度大幅加快,其他中上游原材料製造業也實現了利潤的快速增長。“雙控”的影響開始在黑色系行業有所體現。

下游行業利潤增長相對較緩,然而高新技術行業空間較大。9月PPI-CPI剪刀差創歷史新高,拆分PPI結構來看,尚未看到上游漲價向下遊傳導的情況,價格約束下下游行業利潤增速相對較緩。然而,高新技術行業由於附加值較高,且為當前大國博弈背景下發展的重點,9月高技術製造業利潤維持了較快的增長。其中,受新冠疫苗需求持續旺盛帶動,醫藥製造業三季度利潤同比增長66.8%,延續年初以來的高速增長態勢。

外需出口行業利潤增速繼續放緩。9月外需出口導向型行業利潤增速所處分位數繼續下行,且明顯低於年初水平。9月出口超預期主要受到價格支撐,而出口數量未見明顯上漲。隨着當前全球疫情仍有階段性反覆,中國供應鏈的穩定性可能仍對中國的外需有基礎支撐。

產成品補庫速度稍有放緩,需關注未來庫存增速的變化。9月產成品庫存同比增速13.7%,補庫存速度從5月以來出現首次下降。拆分庫存的量價來看,價格持續上漲的背景下,9月實際庫存增速或有下降。未來需持續關注大宗價格和出口兩條主線的邊際變化對工業企業利潤的影響以及未來庫存增速的變化。

風險提示:全球疫情不確定性,國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。

風險提示:全球疫情不確定性,國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。